2020年中國重卡行業(yè)銷量及保有量預(yù)測：預(yù)計(jì)銷量為110-119萬輛[圖]

    將重卡銷量拆分為新增需求與報(bào)廢需求，并且對工程重卡與物流重卡分別進(jìn)行預(yù)測。對工程重卡或物流重卡，可以通過重卡報(bào)廢周期（估計(jì)為平均8年）以及歷史的重卡銷量對未來的報(bào)廢需求進(jìn)行估計(jì)（假設(shè)第n年的報(bào)廢需求等于第n-9年至第n-7年三年的重卡平均銷量）。同時(shí)根據(jù)對宏觀經(jīng)濟(jì)變量增速的估計(jì)，預(yù)測工程或物流重卡保有量的增速情況，進(jìn)而估計(jì)新增需求（第n與n-1年的重卡保有量之差）。最終新增需求與報(bào)廢需求求和得出估計(jì)的工程與物流重卡第n年銷量。

    假設(shè)a)無錫治超事件提升2020年重卡保有量0%；b)報(bào)廢周期未來3年均為8年周期；c)2020-2022年，房地產(chǎn)與基建韌性仍存，工程重卡保有量預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定；d)物流重卡保有量短中期能維持近似GDP增速的增長；e)不考慮經(jīng)濟(jì)在2020Q1的短期沖擊。以2018年為基年，結(jié)合2019年全年重卡實(shí)際銷量117.4萬輛，以及以2019年上險(xiǎn)數(shù)估計(jì)的工程與物流占比，預(yù)測2022年重卡保有量為790.6萬輛。

重卡2019-2022年銷量與保有量理想預(yù)測（不考慮藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)15萬輛透支）

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    重卡保有量中樞穩(wěn)步上移，維持低個(gè)位數(shù)增長，行業(yè)空間處于持續(xù)擴(kuò)容的狀態(tài)，提升板塊盈利空間與穩(wěn)定性；預(yù)計(jì)2020年重卡銷量104.3萬輛，同比-11.2%，并不會(huì)大幅下滑，2020年仍保持高景氣度；2021-2022年銷量維持在105萬輛附近，雖然工程重卡的報(bào)廢需求略有下降，但被物流重卡新增需求彌補(bǔ)，整體行業(yè)保持穩(wěn)健；整體上重卡行業(yè)空間逐步打開趨勢確定，物流重卡占比提升促進(jìn)波動(dòng)性下降，整體板塊龍頭的估值邏輯有望從傳統(tǒng)周期視角切換為藍(lán)籌白馬視角，迎來戴維斯雙擊。

    2016年專項(xiàng)治超行動(dòng)，降低單車運(yùn)力，大幅提升了重卡保有量中樞。2016年交通部印發(fā)《整治公路貨車違法超載行為專項(xiàng)行動(dòng)方案》，從16年9月21日起，對公路貨運(yùn)嚴(yán)格按照GB-1589載重標(biāo)準(zhǔn)核查超載，降低了單車的運(yùn)力上限20%-30%，推動(dòng)重卡保有量從2015年530萬輛提升至2018年的710萬輛，3年復(fù)合增速約10.2%，在總體經(jīng)濟(jì)降速，房地產(chǎn)與基建投資降速的大背景下對重卡保有量起到強(qiáng)有力的支撐作用，同時(shí)驅(qū)動(dòng)了銷量新增需求部分的快速提升。2019年10月無錫高架橋側(cè)翻事故，推進(jìn)各省市進(jìn)一步嚴(yán)查貨車超載，預(yù)計(jì)推動(dòng)保有量中樞小幅提升0%~2%。2019年10月10日無錫高架橋側(cè)翻事故震驚全國，掀起新一輪超載貨車整治行動(dòng)，甚至“超載入刑”的聲音愈發(fā)強(qiáng)烈。預(yù)計(jì)隨著各個(gè)國道省道超載治理的進(jìn)一步推進(jìn)，重卡單車運(yùn)力有望繼續(xù)下降。但考慮到2016年超載治理成效顯著，本次治理活動(dòng)邊際效用預(yù)計(jì)降低，估計(jì)提升重卡保有量1%~3%左右。

    疊加考慮可量化且影響可能較顯著“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”政策，預(yù)計(jì)“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”預(yù)計(jì)在2020年透支消費(fèi)約15萬輛尚未達(dá)到自然報(bào)廢期限的國三重卡，并假設(shè)平均分為2021與2022年兩年還清透支銷量，2020年重卡銷量由于透支效應(yīng)仍可能實(shí)現(xiàn)1.6%左右的正增長，維持住119萬輛的銷量。

重卡2019-2021年銷量與保有量預(yù)測（考慮2020國三報(bào)廢透支15萬輛）

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    2020年重卡銷量由于透支效應(yīng)仍可能實(shí)現(xiàn)1.6%左右的正增長，維持住119萬輛的銷量，保持高景氣概率大；國三重卡提前報(bào)廢的透支會(huì)引起2021年銷量下行，但仍維持在接近100萬輛的銷量水平，依然不會(huì)出現(xiàn)斷崖下跌，同時(shí)2022年銷量預(yù)計(jì)維持接近100萬輛，短期銷量波動(dòng)對板塊估值影響預(yù)計(jì)會(huì)減弱。

    重卡銷售具有季節(jié)波動(dòng)特性，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境開工影響，呈現(xiàn)前低后高的特征。歷史重卡全年的銷售是受季節(jié)性影響，背后主要原因是過年后基建地產(chǎn)等生產(chǎn)活動(dòng)開始復(fù)工建設(shè)，存在集中采購重卡的需求。從2005-2019年重卡分季度與半年度銷量可以看出，重卡在Q1與Q2銷量占比高，Q4占比其次，Q3占比最低。2005-2019年，重卡銷量Q1-Q4占比的算數(shù)平均值分別為26%/30%/21%/23%，銷量分半年度H1/H2占比分別為56%和44%。

    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國重卡行業(yè)市場經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及發(fā)展戰(zhàn)略咨詢報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示：2020Q1短期因公共衛(wèi)生事件承壓，預(yù)計(jì)需求不會(huì)消失，而是延期釋放。短期2020Q1由于公共事件影響，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到?jīng)_擊，重卡工程與物流車需求短期均承壓，但是中國物流需求與基建地產(chǎn)需求并不會(huì)憑空消失，隨著經(jīng)濟(jì)逐漸回到正常運(yùn)轉(zhuǎn)軌道，前期被抑制的重卡需求有望迎來延期釋放。重卡企業(yè)產(chǎn)能充足，2018年和2019年3月重卡分別銷售13.9和14.9萬輛，遠(yuǎn)高于下半年月均8-9萬輛的銷量。預(yù)計(jì)2020Q2-Q3經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸恢復(fù)，2020Q1被壓抑的需求，會(huì)在2020Q2-Q4迎來釋放。同時(shí)，2020年基建投資加速確定性較強(qiáng)，有望對重卡需求起到支撐作用。2020年初基建項(xiàng)目儲(chǔ)備明顯提升，2019年6月以來基建成交金額增速提升至12.6%；新投放增加，2019年發(fā)改委基建項(xiàng)目審批金額增速超過30%；資金面改善，提前批復(fù)1.29萬億專項(xiàng)債額度，再融資政策補(bǔ)充建筑企業(yè)營運(yùn)資金；疊加政策端加碼，地產(chǎn)政策偏緊情況下，基建是穩(wěn)增長必要手段。制約2019年基建投資的主要因素逐漸消除，2020年基建投資預(yù)計(jì)明顯加速，有望對重卡需求起到進(jìn)一步的支撐作用。

2016M1-2020M1重卡月度批發(fā)銷量(萬輛)

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2016M1-2020M1重卡月度批發(fā)銷量同比增速

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2005-2019年重卡分季度銷量占比

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2005-2019年重卡半年度銷量占比

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    行業(yè)短期承壓僅是需求延期釋放，2020年重卡銷量大概率維持高景氣度，預(yù)計(jì)110-119萬輛；長期行業(yè)空間打開與估值提升趨勢明確。首先在理想條件下（不考慮經(jīng)濟(jì)的短期沖擊），重卡2020年銷量有望維持104.3萬輛，同比-11.2%，不會(huì)大幅下滑。其次，理想條件如果疊加部分國三重卡提前報(bào)廢（假設(shè)15萬輛），銷量預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)119萬輛，大概率能實(shí)現(xiàn)正增長，同時(shí)2021年銷量受透支效應(yīng)影響預(yù)計(jì)短期承壓，但預(yù)計(jì)不會(huì)影響板塊估值的長期表現(xiàn)?？紤]短期公共衛(wèi)生事件沖擊，2020Q1行業(yè)承壓，但需求僅僅是延期釋放，同時(shí)基建投資預(yù)計(jì)加速，重卡企業(yè)產(chǎn)能充沛，完全有可能在2020Q2-Q4追回2020Q1被短期壓抑的銷量缺口，預(yù)計(jì)全年預(yù)計(jì)銷量110-119萬輛。長期看由于重卡保有量中樞穩(wěn)步擴(kuò)容，物流重卡占比持續(xù)提升，銷量波動(dòng)性下降，整體板塊龍頭的估值視角有望從周期視角切換為藍(lán)籌白馬視角，整體重卡板塊估值中樞有望持續(xù)上移。