基礎(chǔ)化工行業(yè)周報(bào)：本周維生素D3、HENRY天然氣、維生素K3、價(jià)格漲幅居前 關(guān)注維生素挺價(jià)持續(xù)兌現(xiàn)

建議關(guān)注維生素板塊：養(yǎng)殖盈利反轉(zhuǎn)，出口需求支撐，挺價(jià)持續(xù)兌現(xiàn)。2022-2023 年，維生素價(jià)格一路下跌，多次挺價(jià)沒(méi)有兌現(xiàn)，其核心原因在于終端養(yǎng)殖業(yè)陷入虧損，對(duì)成本控制意愿強(qiáng)烈。2023 年下半年，多種維生素價(jià)格擊破了成本線，全行業(yè)的虧損使得維生素價(jià)格開(kāi)始修復(fù)，2024 年，養(yǎng)殖盈利開(kāi)始轉(zhuǎn)正，并自繁自養(yǎng)生豬的養(yǎng)殖利潤(rùn)在6 月最高達(dá)到了413.26 元/頭，下游對(duì)維生素等飼料添加劑價(jià)格的接受度有所提升，加上行業(yè)的集中挺價(jià)，產(chǎn)品價(jià)格在6 月又迎來(lái)一波上漲。另外，前五個(gè)月國(guó)內(nèi)維生素出口量同比增加12.36%，尤其維生素E 同比出口量高增28.65%，在需求量上形成了拉動(dòng)。2024 年4 月開(kāi)始，行業(yè)的挺價(jià)信息不斷，目前，行業(yè)內(nèi)存量訂單在自低而高消化，預(yù)計(jì)我們能夠看到前期挺價(jià)的持續(xù)兌現(xiàn)。建議重點(diǎn)關(guān)注維生素E（新和成、浙江醫(yī)藥、能特科技）、維生素D3（花園生物）。

本周維生素D3、Henry 天然氣 、維生素K3 價(jià)格漲幅居前。1）維生素D3（+16.5%）: 本周維生素D3 市場(chǎng)均價(jià)為133.0 元/千克,環(huán)比+16.5%。本周維生素D3 市場(chǎng)交投情緒回暖。主流廠家依然停簽停報(bào)。繼上周下半周市場(chǎng)小幅震蕩之后，本周下半周市場(chǎng)交投情緒回暖，新詢單增加，業(yè)內(nèi)對(duì)后市看漲再度恢復(fù)信心。2）Henry 天然氣（+8.8%）:本周Henry 天然氣市場(chǎng)均價(jià)為2.3 美元/百萬(wàn)英熱單位,環(huán)比+8.8%。國(guó)內(nèi)液氣走勢(shì)背離，整體來(lái)看，本周液廠出貨環(huán)境轉(zhuǎn)差，終端逐漸向剛需采購(gòu)轉(zhuǎn)變，淡季壓力盡顯液價(jià)震蕩回調(diào)。3）維生素K3（+6.1%）:本周維生素K3 市場(chǎng)均價(jià)為107.5 元/千克,環(huán)比+6.1%。本周維生素K3 市場(chǎng)主流廠家國(guó)內(nèi)市場(chǎng)停簽停報(bào)。主流廠家國(guó)內(nèi)市場(chǎng)停簽停報(bào)。本周經(jīng)銷商市場(chǎng)行情繼續(xù)上漲，主流成交價(jià)在102-105 元/公斤左右，低價(jià)貨源難尋，部分報(bào)價(jià)接近110 元/公斤左右，但實(shí)單成交尚有難度。

化工板塊的估值修復(fù)進(jìn)行中。過(guò)去12 年，化工的ROE 和PB 呈現(xiàn)明顯的反身性，市場(chǎng)習(xí)慣動(dòng)態(tài)估值，ROE 底部則抬PB，ROE 高則降PB。但是2023 年出現(xiàn)了ROE 和PB 的雙底，說(shuō)明市場(chǎng)采取了靜態(tài)思維，對(duì)ROE 的回暖缺乏信心。

24 年Q1 化工ROE 出現(xiàn)回暖跡象，而PB 卻繼續(xù)下行，反應(yīng)市場(chǎng)定價(jià)出現(xiàn)偏差。預(yù)期弱和定價(jià)偏差源自對(duì)供給過(guò)剩和對(duì)需求下滑的擔(dān)心。而信心的修復(fù)源自三個(gè)方面，供給：當(dāng)下的低盈利無(wú)法持續(xù)，會(huì)造成國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能的出清，結(jié)合政策端的催化，有望持續(xù)看到供給的反抗，價(jià)格脈沖回升。需求：國(guó)內(nèi)若干地產(chǎn)后周期產(chǎn)品呈現(xiàn)出與地產(chǎn)脫敏的特點(diǎn)，美國(guó)補(bǔ)庫(kù)周期進(jìn)行中，而亞非拉的需求拉動(dòng)則更加強(qiáng)勁，有望扭轉(zhuǎn)悲觀的需求預(yù)期。份額：隨著歐洲等海外化工產(chǎn)能的競(jìng)爭(zhēng)力趨弱，產(chǎn)能逐漸退出，我們有望看到中國(guó)化工全球份額的持續(xù)提高。

沿著供給的反抗找突破口，阻力最小。沿著需求確認(rèn)的方向，持續(xù)性最強(qiáng)，化工板塊估值修復(fù)繼續(xù)進(jìn)行。

供給的反抗繼續(xù)演繹，價(jià)差開(kāi)始修復(fù)，重視化工行業(yè)配置機(jī)會(huì)。本周華創(chuàng)化工行業(yè)指數(shù)95.81，環(huán)比-0.77%，同比+11.09%；行業(yè)價(jià)格百分位為過(guò)去8 年的30.96%，環(huán)比-0.36%；行業(yè)開(kāi)工率為66.19%，環(huán)比-0.74%。此前因?yàn)橛蛢r(jià)上行的而受到壓縮的價(jià)差近期開(kāi)始修復(fù)，化工品價(jià)差自最低點(diǎn)的7.54%分位開(kāi)始逐步修復(fù)至10.40%，我們判斷本輪化工價(jià)差底部的翻騰將會(huì)帶來(lái)化工行業(yè)配置勝率的提高。從趨勢(shì)上看，雖然并非國(guó)內(nèi)外共振級(jí)別的大行情，但是對(duì)比23Q3而言，需求的確認(rèn)更加明確。近期我們看到供給開(kāi)始反抗，挺價(jià)、減產(chǎn)、檢修等，例如TMA、MDI 等產(chǎn)品的海外供給都出現(xiàn)了問(wèn)題，給國(guó)內(nèi)供給提價(jià)帶來(lái)契機(jī)。需求方面，海外的補(bǔ)庫(kù)以及亞非拉國(guó)家需求拉動(dòng)較為顯著。尤其是發(fā)展中國(guó)家人均GDP 提升后的需求邊際有望成為未來(lái)2 年中國(guó)制造業(yè)和化工需求超預(yù)期的主要來(lái)源。建議重視化工行業(yè)配置機(jī)會(huì)。

制冷劑迎來(lái)價(jià)格上行兌現(xiàn)年。2024 年三代制冷劑配額明細(xì)于1 月正式落地，從配額政策端來(lái)看，相比于海外執(zhí)行的基加利修正案細(xì)則，國(guó)內(nèi)配額在只允許“高切低”的調(diào)增規(guī)則下，供給更加有序化。此外，2024 年二代65%配額暫不下發(fā)也使得配額總量比預(yù)期下降，總體政策超預(yù)期演繹。年初以來(lái)，三代制冷劑價(jià)格不斷上漲，截至7 月13 日，R32/R134a/R125/R143a 的主流市場(chǎng)價(jià)格分別為3.6/3.05/3.35/6 萬(wàn)元/噸，較年初+111.8%/+10.9%/ +21.8%/+87.5%。三代制冷劑的上漲一方面反映出經(jīng)過(guò)2023 年庫(kù)存去化之后制冷劑的供應(yīng)格局優(yōu)化，另一方面反映出行業(yè)定價(jià)權(quán)逐漸向制冷劑企業(yè)端轉(zhuǎn)移。建議關(guān)注：巨化股份、三美股份、東岳集團(tuán)、永和股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：安全事故影響開(kāi)工；技術(shù)路線快速迭代；逆全球化背景下的產(chǎn)業(yè)脫鉤。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

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