中國LNG：從全球需求增長中心到全球貿易平衡中心

行業(yè)近況

我們于上周參加了由IGU組織的世界燃氣大會（2025WGC），反饋如下。

評論

中國從全球LNG需求增長重心到全球貿易平衡中心。中國天然氣需求中期依然具有增長潛力，但在1Q25 中國天然氣表觀消費量同比-2%，LNG進口量同比-21%的背景下，中期增速下臺階依然是行業(yè)普遍擔憂。但考慮到，1）近年來中國氣電/天然氣儲備設施投資力度加大，靈活性調節(jié)能力提升；2）受益于歐洲/東南亞需求增長，全球LNG市場容量從4 億噸/年擴大至5-6 億噸/年，我們認為中國或將成為全球LNG貿易平衡中心。

模塊化或緩解全球產(chǎn)能建設瓶頸。2024 年以來部分北美在建LNG產(chǎn)能因EPC成本上行/中長期回報率存在不確定性等原因，工程進度有所推遲，但受益于1）LNG模塊化制造技術進步；2）卡塔爾LNG產(chǎn)能建設進度基本符合預期，我們認為2028 年之前LNG產(chǎn)能增長的趨勢不會發(fā)生明顯變化。

價格趨同仍在進行：美氣價格中樞或將上移/歐亞氣價格中樞有望下移。隨著2026-27 年美國LNG產(chǎn)能的逐步投放，期貨遠期曲線顯示，美國天然氣供需趨于平衡，HH價格中樞或上移至4-5 美元/MMBtu；JKM/TTF價格中樞或下行至8-10 美元/MMBtu，我們認為跨區(qū)域套利空間將繼續(xù)收窄。

油價掛鉤長協(xié)再度具備性價比優(yōu)勢。本屆WGC上，珠江管投/浙能集團同海外資源商簽訂了新的LNG長協(xié)合同?；谀壳暗挠蛢r和HH長期曲線，油價掛鉤長協(xié)（7-8 美元/MMBtu）較氣價掛鉤長協(xié)（9-10 美元/MMBtu）存在較為明顯的性價比優(yōu)勢。從中期看，我們認為天然氣企業(yè)只有借助多元化的氣源組合，穩(wěn)定的下游客戶，才能發(fā)揮貿易和服務的一體化優(yōu)勢。

城燃企業(yè)邁入新時代，智能化優(yōu)化安全支出成本。我們認為依賴接駁/并購進行擴張的城燃企業(yè)高增長時代可能已接近尾聲，企業(yè)未來主要通過順價提升ROE、發(fā)展新業(yè)務（新零售、增值業(yè)務、綜合能源）打開增長空間。

在本次展會中，大部分燃氣企業(yè)也展示包括巡線機器狗，巡線無人機等新技術，以優(yōu)化安全支出，降低運營風險。

估值與建議

中國LNG進口企業(yè)正在等待2026 年LNG現(xiàn)貨價格走弱帶來的成本改善機會，從彈性角度，我們推薦北京控股/中國燃氣/華潤燃氣。

風險

JKM價格大幅波動，順價進度不及預期。

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轉自中國國際金融股份有限公司 研究員：嚴蓓娜/李唐懿/裘孝鋒