保險(xiǎn)行業(yè)-1.5%預(yù)定利率分紅型產(chǎn)品上線：擁抱分紅轉(zhuǎn)型 考驗(yàn)演示達(dá)成

事件：近期，合資壽險(xiǎn)公司同方全球人壽新發(fā)預(yù)定利率為1.5%的分紅型產(chǎn)品「?jìng)魇雷鹣怼菇K身壽險(xiǎn)（分紅型）（F/G/J 款）, 預(yù)定利率為2.0%的同類(lèi)型產(chǎn)品于6 月1 日停售，打響本輪新產(chǎn)品切換第一槍。5 月9 日，同方全球人壽新發(fā)預(yù)定利率為1.5%的「?jìng)魇雷鹣怼?F 款)終身壽險(xiǎn)(分紅型)、「?jìng)魇雷鹣怼?G 款)終身壽險(xiǎn)(分紅型)產(chǎn)品，6 月13 日上架預(yù)定利率為1.5%「?jìng)魇雷鹣怼?J 款)終身壽險(xiǎn)(分紅型)產(chǎn)品代替6 月1日停售的同類(lèi)型預(yù)定利率為2%的「?jìng)魇雷鹣怼?E 款)終身壽險(xiǎn)(分紅型)產(chǎn)品。

此前市場(chǎng)預(yù)期將于3Q25 迎來(lái)產(chǎn)品預(yù)定利率期。此前《關(guān)于建立預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制有關(guān)事項(xiàng)的通知》明確“在售普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值連續(xù)2 個(gè)季度比預(yù)定利率研究值高25 bps 及以上時(shí)，要及時(shí)下調(diào)新產(chǎn)品預(yù)定利率上限，并在2 個(gè)月內(nèi)平穩(wěn)做好新老產(chǎn)品切換工作”。經(jīng)我們測(cè)算，1Q25 預(yù)定利率研究值為2.16%（實(shí)際為2.13%，基本接近），展望來(lái)看平均每個(gè)月下降壓力約4bps 左右，2Q25 研究值已接近2.0%整數(shù)關(guān)口。我們預(yù)計(jì)，考慮到產(chǎn)品切換的復(fù)雜性和投保人的接受度，3Q25 調(diào)整傳統(tǒng)險(xiǎn)預(yù)定利率上限或下調(diào)50bps（當(dāng)前為：2.5%），分紅險(xiǎn)預(yù)定利率和萬(wàn)能險(xiǎn)最低保證利率上限或下調(diào)25bps（當(dāng)前為：2.0%/1.5%）。而本次同行全球人壽調(diào)整幅度（50bps）略大于此前市場(chǎng)預(yù)期。

在“報(bào)行合一”和持續(xù)低利率環(huán)境下，分紅險(xiǎn)保底和紅利演示IRR（內(nèi)部收益率）同步下降，費(fèi)用率壓降幅度高于IRR 水平。我們選取公司新發(fā)的三款預(yù)定利率為1.5%分紅型增額終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品作為演示案例，并選取6 月1 日停售的預(yù)定利率為2.0%產(chǎn)品作為對(duì)比案例?！?jìng)魇雷鹣怼菇K身壽險(xiǎn)(分紅型)系列產(chǎn)品繳費(fèi)方式與保額保費(fèi)比例基本一致。通過(guò)IRR（投保人內(nèi)部收益率）計(jì)算，我們發(fā)現(xiàn)相較于舊款，三款新產(chǎn)品的IRR（保底）分別從1.75%下降至1.34%、1.27%和1.27%，IRR（分紅演示）分別從3.15%下降至3.09%、3.01%和2.66%，新產(chǎn)品保底收益率與預(yù)定利率差值（主要體現(xiàn)了內(nèi)部管理及外部營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用）分別從25bps 下降至16bps、23bps 和23bps，其占預(yù)定利率比值變化分別從12.48%浮動(dòng)至10.46%、15.56%和15.56%。公司同類(lèi)型「?jìng)魇雷鹣怼巩a(chǎn)品的2023 年最新增額紅利實(shí)現(xiàn)率為69%，在其同期所有產(chǎn)品中排名并列第一。

2Q25 受存款利率超預(yù)期下調(diào)影響，壽險(xiǎn)新單銷(xiāo)售好于預(yù)期，預(yù)計(jì)帶動(dòng)3Q25 新舊產(chǎn)品切換期新單放量。我們預(yù)計(jì)在2025 年7 月保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布最新一期預(yù)定利率研究值前，行業(yè)大部分公司仍將不會(huì)提前下架產(chǎn)品，而同方全球人壽敢于率先打頭陣，主要由于外方股東背景。值得注意是，2025 年6 月14 日，同方全球人壽于上海舉行了公司經(jīng)營(yíng)報(bào)告發(fā)布會(huì)。公司在低利率環(huán)境下，“分紅險(xiǎn)”成為行業(yè)焦點(diǎn)。公司管理層表示，在財(cái)富管理規(guī)劃方面，持續(xù)推動(dòng)分紅險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展，依托穩(wěn)健且具競(jìng)爭(zhēng)力的分紅賬戶投資能力。公司分紅險(xiǎn)秉承股東180 年歷史的“長(zhǎng)期主義”理念，致力于兌現(xiàn)對(duì)客戶的長(zhǎng)期承諾，為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，公司從產(chǎn)品定價(jià)、資產(chǎn)負(fù)債管理及分紅策略三方面著手，確保分紅險(xiǎn)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展。

投資建議：1.5%預(yù)定利率分紅型產(chǎn)品上線：擁抱分紅轉(zhuǎn)型，考驗(yàn)演示達(dá)成。我們預(yù)計(jì)在當(dāng)前存款利率下降環(huán)境下，3Q25 新舊產(chǎn)品切換期有望迎來(lái)投保人需求的提前釋放。

不過(guò)，展望新產(chǎn)品的實(shí)際銷(xiāo)售情況，我們認(rèn)為需要關(guān)注演示收益水并考驗(yàn)公司紅利實(shí)際達(dá)成情況。近期在人民幣升值疊加權(quán)益市場(chǎng)回暖的背景下，港股上市險(xiǎn)企領(lǐng)漲，并帶動(dòng)A 股保險(xiǎn)股明顯回暖。建議關(guān)注：新華保險(xiǎn)、友邦保險(xiǎn)、中國(guó)平安、中國(guó)人保。

風(fēng)險(xiǎn)提示：各險(xiǎn)種預(yù)定利率下降使得產(chǎn)品吸引力下降銷(xiāo)售難度增加，壽險(xiǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型持續(xù)低于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢(xún)是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)服務(wù)。專(zhuān)業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專(zhuān)注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自中泰證券股份有限公司 研究員：葛玉翔/蔣嶠