染料專題：供給擾動 H酸及活性染料有望價升

H酸是生產(chǎn)活性染料的重要中間體，有效供給占比低

國內(nèi)染料主要以分散染料、活性染料為主?；钚匀玖系姆肿咏Y構中含有活性基團，能夠與纖維分子中的羥基、氨基以共價鍵方式結合，主要用于棉纖維及其紡織品的染色和印花，也可用于麻、羊毛、蠶絲等。制造活性染料的中間體主要有H 酸、對位酯等。

H 酸生產(chǎn)需要經(jīng)歷磺化、硝化、脫硝、萃取分離等十余道工序方能生成產(chǎn)品，生產(chǎn)過程兼具技術及環(huán)保門檻。傳統(tǒng)間歇式鐵粉還原工藝工藝存在多種缺陷：如65%發(fā)煙硫酸的生產(chǎn)及運輸非常危險，且生產(chǎn)過程產(chǎn)生大量廢水，副產(chǎn)物較多，收率低，環(huán)境污染嚴重。雙胺法H 酸合成工藝是一種清潔生產(chǎn)工藝，但是推廣度有限。由于H 酸大部分企業(yè)仍舊沿用傳統(tǒng)的間歇式鐵粉還原工藝，生產(chǎn)過程中造成廢水排放，產(chǎn)品產(chǎn)出率較低，且對環(huán)境造成嚴重威脅，因此企業(yè)實際開工維持較低狀態(tài)，雖然我國H 酸的名義產(chǎn)能或有13.8 萬噸/年，但是根據(jù)閏土股份2025 年5 月份的投資關系交流，目前國內(nèi)H 酸的有效產(chǎn)能不足6 萬噸/年。

H 酸歷史上易受環(huán)保影響，價格出現(xiàn)上漲

2013-2014 年，日趨嚴厲的環(huán)保檢查和打擊力度，導致大量缺乏環(huán)保投入的中、小型企業(yè)紛紛關停產(chǎn)能，H 酸價格從2.4 萬元/噸暴漲至14-15 萬元/噸。2016 年初行業(yè)規(guī)模最大的企業(yè)湖北楚源因環(huán)保問題停產(chǎn)，受此影響H 酸市場報價從2.7 萬元/噸最高漲至10 萬元/噸。2018 年受鹽城、連云港環(huán)保事件持續(xù)發(fā)酵影響，3 家H 酸企業(yè)陸續(xù)停產(chǎn)，彼時H 酸價格最高上漲至8 萬元/噸。根據(jù)百川盈孚，2025 年4 月底亞東停止報價，H 酸至今從3.6 萬/噸上漲至4.4 萬元/噸，突破5 年新高，預計H 酸價格有望持續(xù)向上。

活性染料價格有望上漲

國內(nèi)活性染料集中度較高。根據(jù)百川盈孚，目前國內(nèi)活性染料總年產(chǎn)能為45.5 萬噸/年，CR3為55.0%、CR5 為75.9%?；钚匀玖闲袠I(yè)從2020 年開始已經(jīng)在底部多年，H 酸是生產(chǎn)活性染料的關鍵中間體，若原料H 酸價格上漲，疊加下游印染行業(yè)旺季需求恢復，活性染料行業(yè)價格也有望逐步上漲。自2024 年8 月份以來，活性染料價格從1.9 萬元/噸上漲至2.3 萬元/噸，盈利有望從底部逐步修復。

投資建議：建議關注H 酸-活性染料產(chǎn)業(yè)鏈

H 酸作為活性染料的中間體，目前老工藝對環(huán)境污染嚴重，企業(yè)實際開工率較低，歷史上易受到環(huán)保影響價格上漲，年內(nèi)價格底部逐步回升，同時也有望帶動活性染料從底部逐步修復，重點關注擁有H 酸配套的活性染料公司。

風險提示

1、下游需求不及預期；

2、安全環(huán)保事故風險。

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轉(zhuǎn)自長江證券股份有限公司 研究員：馬太/王呈