政 治 局會議中首次同時(shí)提到信貸、股市、債市、匯市、樓市5大市場。更加穩(wěn)定的資本市場有望獲得更高估值，將進(jìn)一步吸引資金流入。
萬眾矚目，高層會議首次同時(shí)點(diǎn)名信貸、股市、債市、匯市、樓市五大市場。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，資本市場有望吸引更多資金流入。
4月23日，中 央 政 治 局會議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作，傳遞出多個(gè)重要信號。
當(dāng)天召開的 政 治 局會議要求，做好下一步工作，首先要全力打好“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”，同時(shí)要堅(jiān)持積極的財(cái)政政策取向不變，保持貨幣政策穩(wěn)健中性，注重引導(dǎo)預(yù)期，把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需結(jié)合起來，保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。
此次會議上專門提到“推動信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發(fā)展”，機(jī)構(gòu)分析稱，這是政治局會議中首次同時(shí)提到5大市場。更加穩(wěn)定的資本市場有望獲得更高估值，進(jìn)一步吸引資金流入。
注意新增4方面表述
證券時(shí)報(bào)“券商中國”分析認(rèn)為，當(dāng)天召開的 政 治 局會議，與2月24日會議相比，表述上出現(xiàn)變化，增加的內(nèi)容主要在四方面：
一是持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需
二是加強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，積極支持新產(chǎn)業(yè)、新模式、新業(yè)態(tài)發(fā)展
三是降低企業(yè)融資、用能和物流成本
四是要推動信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發(fā)展
回顧2月24日會議，則重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)這幾方面內(nèi)容：
一是實(shí)現(xiàn)今年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，要保持宏觀政策連續(xù)性穩(wěn)定性，實(shí)施好積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。
二是要深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快建設(shè)創(chuàng)新型國家，深化基礎(chǔ)性關(guān)鍵領(lǐng)域改革，堅(jiān)決打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)。
三是實(shí)施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，推進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略，擴(kuò)大消費(fèi)和促進(jìn)有效投資，推動形成全面開放新格局，提高保障和改善民生水平。
四是要全面加強(qiáng)政府自身建設(shè)，堅(jiān)持依憲施政、依法行政，提高政府效能，更好為人民服務(wù)。
新華社：會議傳遞經(jīng)濟(jì)工作四大信號
下一步宏觀調(diào)控方向如何？高質(zhì)量發(fā)展如何落地？深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的著力點(diǎn)是什么？改革開放怎樣向深入推進(jìn)？
新華社刊文指出，會議釋放出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作四大信號。
信號一：全力打好“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)” 保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行；
信號二：主動對表高質(zhì)量發(fā)展要求 支持各地探索有效途徑；
信號三：深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革 加強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)；
信號四：改革開放更加積極主動 以改革深化消除風(fēng)險(xiǎn)隱患。
從博鰲亞洲論壇2018年年會，到支持海南建設(shè)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)、逐步建設(shè)中國特色自由貿(mào)易港，中國釋放深化改革開放的強(qiáng)烈信號。
機(jī)構(gòu)解讀：史無前例，五大市場同時(shí)提及
▇ 此次會議上專門提到“推動信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發(fā)展”。如是金融研究院管清友認(rèn)為，這是以往從來沒有的。
中泰證券李迅雷對此解讀稱，更加穩(wěn)定的資本市場有望獲得更高估值，進(jìn)一步吸引資金流入，但對于樓市，相關(guān)政策難以明顯轉(zhuǎn)向，部分人口流出的三四線城市房價(jià)面臨較大壓力。
▇ 廣發(fā)宏觀郭磊認(rèn)為，貨幣政策雖難言轉(zhuǎn)向，但基調(diào)已有微調(diào)。華泰策略也認(rèn)為，與去年底的政 治 局會議、中央經(jīng)濟(jì)工作會議相比，基調(diào)略有轉(zhuǎn)向。管清友同樣認(rèn)為，貨幣財(cái)政基調(diào)看似沒變，但實(shí)際上留了寬松的口子。
▇ 會議強(qiáng)調(diào)，完成全年目標(biāo)任務(wù)需要付出艱苦努力。華泰策略認(rèn)為，貿(mào)易沖突對經(jīng)濟(jì)的壓力已顯現(xiàn)。
▇ 時(shí)隔三年再提擴(kuò)大內(nèi)需，而且會議兩處強(qiáng)調(diào)“內(nèi)需”。廣發(fā)宏觀郭磊認(rèn)為，這表明在貿(mào)易摩擦大背景下，內(nèi)需已被視為經(jīng)濟(jì)的壓艙石。中泰證券李迅雷同樣認(rèn)為，中央對短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重視程度明顯提升。
機(jī)構(gòu)具體觀點(diǎn)如下：
【李迅雷：擴(kuò)大內(nèi)需是當(dāng)下必然選擇】
1、時(shí)隔三年再迎擴(kuò)大內(nèi)需。2014年12月，中央政治局會議曾提出“釋放內(nèi)需潛力”，從2015年開始推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革至今，歷次政治局會議文件均表述為“以推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，適度擴(kuò)大總需求”，我們認(rèn)為，近三年中央是在容忍經(jīng)濟(jì)波動的背景下，加大結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革的力度。“本次會議”則提出“把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需結(jié)合起來，保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行”，或表明中央對短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重視程度明顯提升，特別是“世界經(jīng)濟(jì)政治形勢更加錯(cuò)綜復(fù)雜”等表述，或表明防止經(jīng)濟(jì)短期大幅波動成為重要考量。
2、擴(kuò)大內(nèi)需是當(dāng)下必然選擇。2017年GDP增速為6.9%，其中，內(nèi)需貢獻(xiàn)了6.3%，凈出口獻(xiàn)了0.6%，內(nèi)需對GDP的貢獻(xiàn)較2016年大幅下滑了1個(gè)百分點(diǎn)。2018年一季度凈出口大幅度波動，對GDP的貢獻(xiàn)率較2017年底大幅度滑落。我們認(rèn)為，當(dāng)前中美經(jīng)貿(mào)摩擦擴(kuò)大到全面貿(mào)易戰(zhàn)的可能性較低，但短期對關(guān)鍵領(lǐng)域的打擊，仍有可能對中國凈出口產(chǎn)生影響，外需存在波動加大的可能。在此背景下，擴(kuò)大內(nèi)需也成為保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的必然抓手。
3、如何理解“調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需結(jié)合”。結(jié)構(gòu)調(diào)整是長期任務(wù)，擴(kuò)大內(nèi)需是短期應(yīng)對。當(dāng)前的擴(kuò)大內(nèi)需會圍繞結(jié)構(gòu)調(diào)整展開，特別是“要主動同高質(zhì)量發(fā)展的要求對表，對得上的加緊推，對不上的及時(shí)改”等表述，表明擴(kuò)大內(nèi)需不會重復(fù)以往的“大水漫灌”，而是會選擇“精準(zhǔn)滴灌”。因此，擴(kuò)大內(nèi)需也有望顯現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，重點(diǎn)或在于擴(kuò)大制造業(yè)投資、提振消費(fèi)，以及減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)和增加居民收入。在此背景下，針對性滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，以及結(jié)構(gòu)性減稅措施有望相繼出臺。
4、擴(kuò)大內(nèi)需有望穩(wěn)定預(yù)期。現(xiàn)階段持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需，主動平滑經(jīng)濟(jì)短期波動，有望形成相對穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)預(yù)期。特別值得關(guān)注的是，“本次會議”明確提出“要推動信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發(fā)展，及時(shí)跟進(jìn)監(jiān)督，消除隱患”。我們認(rèn)為，更加穩(wěn)定的資本市場有望獲得更高估值，進(jìn)一步吸引資金流入，為改革開放40周年創(chuàng)造良好氛圍。與此同時(shí)，樓市相關(guān)政策難以明顯轉(zhuǎn)向，伴隨著房地產(chǎn)相關(guān)稅收法規(guī)的出臺，部分人口流出的三四線城市房價(jià)面臨較大壓力。
【廣發(fā)宏觀郭磊：貨幣政策基調(diào)已有微調(diào)】
第一，會議同時(shí)肯定了一季度經(jīng)濟(jì)的“穩(wěn)定性”和“協(xié)調(diào)性”，Q1增速實(shí)際上錨定全年增速區(qū)間。
第二，會議兩處強(qiáng)調(diào)“內(nèi)需”，表明在貿(mào)易摩擦大背景下，內(nèi)需已被視為經(jīng)濟(jì)的壓艙石。
第三，會議強(qiáng)調(diào)貨幣政策要“注重引導(dǎo)預(yù)期”，“把調(diào)結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需結(jié)合起來"，"保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行”，顯示貨幣政策雖難言轉(zhuǎn)向，但基調(diào)已有微調(diào)。
第四，會議強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)”。如我們前期所述，推動工程師紅利是推動產(chǎn)業(yè)升級、維護(hù)產(chǎn)業(yè)安全的核心路徑。
第五，會議沒有直接提去杠桿，而強(qiáng)調(diào)的是防風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)于防風(fēng)險(xiǎn)部分的基調(diào)亦更為積極穩(wěn)妥，對金融市場和房地產(chǎn)市場的界定是“健康發(fā)展“和”消除隱患”。
第六，我們可以將會議精神總結(jié)為16個(gè)字，即“穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)大內(nèi)需、深化改革、防范風(fēng)險(xiǎn)”。
第七，在確認(rèn)了Q1增長數(shù)據(jù)、貨幣政策面對社融的姿態(tài)后，前期的兩個(gè)擔(dān)憂被證偽。此次政治局層面的政策定調(diào)進(jìn)一步落地，宏觀基本面環(huán)比趨于清晰。
【管清友：貨幣財(cái)政基調(diào)看似沒變，但實(shí)際上留了寬松的口子】
會議公告一如既往的簡短，但其中還是有很多信號值得關(guān)注：
第一，不擔(dān)心擠水分、擠泡沫造成的經(jīng)濟(jì)下行。對一季度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的描述是“總體穩(wěn)定”，和去年“增長和效益回升”有區(qū)別，但依然用了“穩(wěn)中向好”這個(gè)定性，還是有點(diǎn)超預(yù)期的。因?yàn)樵鲩L和效益確實(shí)都在明顯的向下，不要只盯著一季度6.8%的實(shí)際增速，名義GDP增速已經(jīng)從11.2%掉到10.2%了，而去年一季度是從7.9%反彈到11.7%。這種定調(diào)只能說明，中央并不擔(dān)心名義GDP的下行，這和擠水分、擠泡沫有關(guān)系，甚至是中央樂見的“好事”，這很重要。
第二，貨幣財(cái)政基調(diào)看似沒變，但實(shí)際上留了寬松的口子。“堅(jiān)持積極的財(cái)政政策取向不變，保持貨幣政策穩(wěn)健中性”，這兩句和去年沒變化，但看貨幣財(cái)政政策關(guān)鍵不是看這兩句，要看后面幾句。上次后面跟的是“管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長”，這次跟的是“注重引導(dǎo)預(yù)期，把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需結(jié)合起來，保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行”。很明顯，上次要管住閘門，偏緊，這次要擴(kuò)大內(nèi)需，偏松。今年經(jīng)濟(jì)下行的壓力是客觀存在的，適度微調(diào)是大概率事件，這次降準(zhǔn)就是一個(gè)信號，雖然是對沖性的，沒有全面降準(zhǔn)力度那么大，但任何寬松都不是一步完成的，看清方向最重要。
第三，對總量指標(biāo)繼續(xù)淡化，以后要多看結(jié)構(gòu)指標(biāo)?？偭可弦还P帶過，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)改善，用了兩個(gè)較好，一是協(xié)調(diào)性較好，二是協(xié)同性較好，這似乎是在回應(yīng)一季度外界對各種分項(xiàng)指標(biāo)與總體指標(biāo)不吻合的質(zhì)疑。確實(shí)，我們現(xiàn)在看經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的邏輯框架需要變革。工業(yè)與服務(wù)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整可能導(dǎo)致工業(yè)增加值數(shù)據(jù)失靈，內(nèi)外需結(jié)構(gòu)的變化可能導(dǎo)致出口數(shù)據(jù)失靈，投資消費(fèi)的結(jié)構(gòu)調(diào)整可能導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)失靈。
第四，頂層領(lǐng)導(dǎo)機(jī)制的變化越來越清晰，執(zhí)行力將明顯增強(qiáng)。今年之所以把三中全會提前這么長時(shí)間，就是為了趕緊把機(jī)構(gòu)和人事的問題搞定，這樣才有條件搞改革。一季度，除了國務(wù)院的機(jī)構(gòu)改革，黨的機(jī)構(gòu)也做出了適應(yīng)性的大調(diào)整。一系列領(lǐng)導(dǎo)小組改組為委員會，尤其是中央財(cái)經(jīng)委員會非常重要，這次特別進(jìn)行了回顧。黨管經(jīng)濟(jì)，機(jī)制越來越常態(tài)化、規(guī)范化，執(zhí)行力可能會明顯增強(qiáng)。
第五，強(qiáng)調(diào)博鰲亞洲論壇和海南的開放，對全局是一個(gè)強(qiáng)烈的改革開放信號。博鰲是一個(gè)窗口，海南是一個(gè)前站，中央這次給予史無前例的高規(guī)格為的不只是海南，而是以此為契機(jī)，全面深化改革開放。值得注意的是，對海南的描述有一個(gè)小變化，之前習(xí)總書記在博鰲講的是“逐步探索、穩(wěn)步推進(jìn)中國特色自由貿(mào)易港”，這次會議直接簡化為“逐步建設(shè)中國特色自由貿(mào)易港”，結(jié)合近期一些海南的政策來看，恐怕對海南的開放力度比我們想象的還要大。
第六，高質(zhì)量發(fā)展需要新的“錨”，央行的金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)只是開始，這些錨估計(jì)會陸續(xù)推出。頂層的目標(biāo)已經(jīng)從高速度增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，但支持這種目標(biāo)的“指標(biāo)體系、政策體系、標(biāo)準(zhǔn)體系、統(tǒng)計(jì)體系、績效評價(jià)、政績考核辦法”尚不健全，這是一個(gè)必須解決的前提。如果錨都不準(zhǔn)，方向肯定會有問題。這不是新事，各個(gè)部委都在做，最重要的就是央行的金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)，有了統(tǒng)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)，才能真實(shí)的評價(jià)和考核，才能正確的決策。
第七，2018將成為核心技術(shù)紅利年。中美貿(mào)易戰(zhàn)不可怕，可怕的是金融戰(zhàn)和技術(shù)戰(zhàn)，這次中興事件給中國敲響了警鐘，中央空前重視。在核心元器件、核心基礎(chǔ)設(shè)施尤其是網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施上受制于人，是目前中國最大的軟肋。最近中央連續(xù)開會，肯定會有大量的支持資金和政策出臺。但也必須認(rèn)識到，這些技術(shù)和核武器不一樣，有客觀規(guī)律，需要時(shí)間和積累，舉國體制能否奏效打個(gè)問號，但不管怎樣，我們別無選擇。
第八，中央現(xiàn)在不只關(guān)注銀行和樓市，現(xiàn)在比以往任何時(shí)候都要重視資本市場風(fēng)險(xiǎn)。專門提到“推動信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發(fā)展”，點(diǎn)了五個(gè)市場的名字，這在之前從來沒有過。信貸是傳統(tǒng)的銀行風(fēng)險(xiǎn)，樓市是傳統(tǒng)的房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，把股市、債市、匯市加進(jìn)來是這幾年的是一個(gè)重要變化。主要是因?yàn)檫@幾個(gè)市場都暴露了大風(fēng)險(xiǎn)，2013年的錢荒和2016年的債災(zāi)，2015年的股災(zāi)，811之后外匯儲備蒸發(fā)一萬億，什么市場一旦出現(xiàn)這樣的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，政策層是一定不會放過的。
【華泰策略：重點(diǎn)關(guān)注"把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需結(jié)合起來"】
“持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需”這一要求是2015年以來政治局會議上首次出現(xiàn)。“把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需結(jié)合起來”，這樣的表述更是首次出現(xiàn)。
與去年底的政治局會議、中央經(jīng)濟(jì)工作會議相比，基調(diào)略有轉(zhuǎn)向，從“調(diào)結(jié)構(gòu)為主”轉(zhuǎn)向“調(diào)結(jié)構(gòu)與擴(kuò)內(nèi)需”并行，反映貿(mào)易沖突對經(jīng)濟(jì)的壓力已顯現(xiàn)。
雖然政策基調(diào)有一定的轉(zhuǎn)變，但鑒于日本教訓(xùn)中國不會采取重新大幅刺激基建和地產(chǎn)的舉措，更多地是通過減稅和推動技改來穩(wěn)定制造業(yè)投資，以及釋放消費(fèi)的潛力。
貿(mào)易沖突進(jìn)一步昭示了對長久期資產(chǎn)、研發(fā)支出投入的重要性，是買近期到買遠(yuǎn)期的交易轉(zhuǎn)換的加持因素，而非阻礙因素。但短期內(nèi)，前期緊信用預(yù)期下估值受壓制的地產(chǎn)、銀行板塊的估值或有一定修復(fù)。
【國信宏觀固收：調(diào)控局面在發(fā)生微調(diào)緩和】
本次會議公告稿有三處有別于前：
1、將調(diào)結(jié)構(gòu)與擴(kuò)內(nèi)需相結(jié)合。以往的經(jīng)濟(jì)工作會議中，更多強(qiáng)調(diào)的是調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu)，而本次會議稿則指出：“要堅(jiān)持積極的財(cái)政政策取向不變，保持貨幣政策穩(wěn)健中性，注重引導(dǎo)預(yù)期，把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需結(jié)合起來，保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行”。相比于前期，面對“世界經(jīng)濟(jì)政治形勢更加錯(cuò)綜復(fù)雜”的形式，中國經(jīng)濟(jì)調(diào)控不僅要調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，還需要注重?cái)U(kuò)大內(nèi)需。
2、再度提出了降低企業(yè)融資成本。長久以來，降低企業(yè)融資成本已經(jīng)長期被淡化，在各次經(jīng)濟(jì)工作會議中，更多以降低企業(yè)經(jīng)濟(jì)成本為替代，而這種經(jīng)濟(jì)成本更多集中在降低企業(yè)的用能、物流成本方面。例如在2017年底的政治局會議公告中，只提出了“降低用能、物流成本”。
而本次會議公告，提出“降低企業(yè)融資、用能和物流成本”，我們整理了2011年以來的各次政治局關(guān)于經(jīng)濟(jì)工作會議的公告稿，發(fā)現(xiàn)這次首次提出降低企業(yè)融資成本措辭。
3、支持新興行業(yè)發(fā)展。“積極支持新產(chǎn)業(yè)、新模式、新業(yè)態(tài)發(fā)展”，在“當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)政治形勢更加錯(cuò)綜復(fù)雜”的背景下，中國更需要加強(qiáng)自身修煉，加強(qiáng)新興產(chǎn)、模式、業(yè)態(tài)的發(fā)展。
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