旅游酒店及餐飲：餐飲Q1同店同比承壓；品牌積極調(diào)整創(chuàng)新

行業(yè)近況

我們觀察到3 月為傳統(tǒng)餐飲消費(fèi)淡季，品牌端客流及相比19 年恢復(fù)度有季節(jié)性波動(dòng)。建議關(guān)注部分品牌新業(yè)態(tài)創(chuàng)新效果，此外餐飲品牌在堅(jiān)守品質(zhì)的同時(shí)提升性價(jià)比，積極擴(kuò)充客群范圍和復(fù)購頻次。

評(píng)論

3 月為傳統(tǒng)餐飲消費(fèi)淡季，客流及相比疫情前的恢復(fù)程度有一定季節(jié)性波動(dòng)。我們觀察到3 月延續(xù)疫后淡旺季潮汐效應(yīng)趨勢，餐飲客流及恢復(fù)度均環(huán)比回落： 3 月社零餐飲收入同比+6.9%，恢復(fù)至19 年同期115%（環(huán)比1-2 月下降13.6ppt）；海底撈3 月整體翻臺(tái)率環(huán)比2 月下降約15%；奈雪消費(fèi)指數(shù)3 月環(huán)比1-2 月下滑約20%1。

Q1 多數(shù)餐飲品牌同店同比面臨去年高基數(shù)壓力。多數(shù)餐飲品牌受去年同期高基數(shù)壓力，1Q24 恢復(fù)承壓，如1Q24 太二/慫火鍋/九毛九同店日均銷售額分別同比-13.9%/-34.8%/-4.1%2，我們估計(jì)1Q24 奈雪直營店同店同比下滑約三成，呷哺和湊湊品牌翻桌率/翻臺(tái)率同比均有下降，百勝中國同店同比或也有下滑壓力。我們估計(jì)海底撈受益于前端創(chuàng)新和后端管理優(yōu)化，1Q24 整體翻臺(tái)率同比增長超30%，達(dá)勢股份Q1 同店仍保持正增長。

建議關(guān)注部分品牌業(yè)態(tài)創(chuàng)新效果；多數(shù)品牌在堅(jiān)守品質(zhì)的同時(shí)提升性價(jià)比，擴(kuò)充客群范圍和復(fù)購頻次。我們預(yù)計(jì)海底撈24 年將加強(qiáng)淡季推新和精準(zhǔn)營銷以吸引客流（如4 月初推出櫻桃小丸子聯(lián)名新品），并通過校園店、公司店、露營店等新業(yè)態(tài)覆蓋更多消費(fèi)場景（我們估計(jì)校園店投資額約幾十萬元、客單價(jià)約50 元）；我們估計(jì)截至3 月底海底撈已開設(shè)約20 家校園店，且公司24 年新開店指引不包括新業(yè)態(tài)門店，此外建議關(guān)注加盟進(jìn)展。同時(shí)我們估計(jì)海底撈目前門店投資回收期僅略長于疫情前，有望支撐其重新恢復(fù)高質(zhì)量拓店。太二積極調(diào)整菜單結(jié)構(gòu)和菜品價(jià)格以適應(yīng)性價(jià)比趨勢、擴(kuò)充消費(fèi)客群并拉動(dòng)復(fù)購，如23 年底上架外賣黑魚單人套餐、24年初部分區(qū)域試點(diǎn)更具性價(jià)比的堂食黑魚產(chǎn)品（黑魚采購價(jià)格明顯低于鱸魚）、并提升菜品豐富度和加大推新。奈雪延續(xù)9-19 元主力價(jià)格帶定位，我們估計(jì)1Q24 直營店同店客單同比下降15-20%。

估值與建議

維持覆蓋標(biāo)的的評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)不變

風(fēng)險(xiǎn)

消費(fèi)力修復(fù)弱于預(yù)期；競爭格局惡化；同店和利潤率低于預(yù)期。

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轉(zhuǎn)自中國國際金融股份有限公司 研究員：林思婕/劉凝菲