白酒行業(yè):白酒進入品牌新周期,各級名酒強者恒強

    白酒商業(yè)模式優(yōu)異, 具有長期投資價值。名酒品牌需歷史及文化積淀,具有稀缺性;

    白酒消費有較強的社交屬性,名酒品牌直接提價能力強, 2006-2019年, 茅、五、瀘的核心產(chǎn)品出廠價由 200-400元提升至近 1000元;名酒依托強大的品牌力, 在上下游產(chǎn)業(yè)鏈中享有較高的議價力, 盈利能力強、 現(xiàn)金流充沛, 存貨不易貶值。 白酒上市公司近 6年平均 ROE 達 21.6%, 近 10年平均經(jīng)營性現(xiàn)金流與凈利潤的比值達 1.04; 過去 20年白酒行業(yè)年復(fù)合收益率 18.7%, 長期投資價值突出;

    白酒進入品牌新周期, 各品牌已初步完成卡位。 白酒行業(yè)由整體量價齊升階段過渡到結(jié)構(gòu)性增長階段, 消費升級成為核心驅(qū)動力, 品牌力是本輪周期的關(guān)鍵競爭要素。品牌力強的名酒增長快于行業(yè),品牌力較弱的企業(yè)增長緩慢甚至出現(xiàn)負(fù)增長,茅臺、五糧液及瀘州老窖三家的銷量市占率由 2012年的 0.3%提升至 2018年的0.7%; 各名酒品牌已完成各自高端、 次高端、中高端及低端產(chǎn)品的卡位, 進入存量競爭階段;

    白酒呈現(xiàn)分層競爭特點, 各級名酒分層收割份額。 白酒產(chǎn)品有明顯的價格帶區(qū)分,不同價格帶的產(chǎn)品分層競爭。 其中,高端白酒因競爭局較穩(wěn)固、品牌稀缺, 需求穩(wěn)步增長, 產(chǎn)能增幅較為有限, 是確定性最強的板塊; 次高端白酒競爭有所加劇,兼具品牌力、渠道力及管理力的全國化品牌更具空間; 中高端白酒受益于主流價格帶上移,品牌力強、 渠道力強、 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理的區(qū)域龍頭份額將持續(xù)提升; 低端白酒抗周期能力強、 消費升級趨勢明顯, 品牌力強的全國龍頭成長空間大;

    本輪白酒的周期性減弱,板塊估值波動將收窄。 白酒的大眾消費占比已由 2012年的 5%提升至 45%,行業(yè)抗風(fēng)險能力增強; 經(jīng)歷了 2012年深度調(diào)整期后, 廠商及渠道對加庫存更為謹(jǐn)慎, 當(dāng)前中高端及以上名酒庫存遠低于 2012年;消費升級取代了投資高增長, 成為本輪白酒周期的核心驅(qū)動力。 2012年后, 白酒收入增速與 GDP 增速及固定資產(chǎn)投資增速的相關(guān)性減弱, 白酒行業(yè)增長由經(jīng)濟總量增長拉動轉(zhuǎn)為由人均可支配收入的持續(xù)增長拉動; 隨著白酒周期性減弱及外資持續(xù)流入,板塊估值有望維持在 20-30倍區(qū)間;

    風(fēng)險提示: 宏觀經(jīng)濟低迷; 行業(yè)政策影響;