交通運輸行業(yè)：加盟快遞時效短板明顯改善 2020年存量博弈加速龍頭突圍

    快遞：2019 年快遞量同增25.3%（據(jù)國家郵政局），龍頭交鋒加速格局集中、客戶分群。受益于電商下沉低線市場以及促銷力度升級，快遞行業(yè)保持了較快增長；電商聚集效應加劇價格戰(zhàn)，2019 年快遞單價（扣除附加收入）同降5.4%（據(jù)國家郵政局）。據(jù)電商物流指數(shù)測算，2019 年電商件同增29%至501 億件。預計2020 年快遞量增速約為21%，2022年有望突破1000 億件快遞。

    據(jù)公司月度公告統(tǒng)計，2019 年，順豐、韻達、圓通、申通、中通、百世快遞量分別同增25.12%、43.59%、36.83%、44.17%、42.17%、39.80%（中通、百世為測算值），市占率分別同比提升約0.0ppts、2.0ppts、1.2ppts、1.5ppts、2.3ppts、1.3ppts，六家快遞公司的份額增速明顯分化。預計可比口徑下，韻達、圓通、申通、順豐2019 年快遞單價分別同比下降約0.10 元、0.40 元、0.44 元、1.25 元。龍頭業(yè)務增速保持在高位，加盟快遞單價分化反映出客戶分群的開始。

    2019 年，三通一達、百世的有效申訴率均明顯下降，且9 月以來幾乎為0（據(jù)國家郵政局）；從分項指標看，目前的申訴問題主要集中在投遞服務和丟失短少，加盟快遞在時效上的短板明顯改善。2019 年以來，加盟龍頭發(fā)力服務端，龍頭的競爭已經(jīng)從單一的價格戰(zhàn)轉(zhuǎn)變?yōu)?，價格、網(wǎng)絡、現(xiàn)金流、末端的多維競爭，品牌度將是龍頭公司未來的又一個分化點。

    CR6 已提至80%以上，龍頭開啟存量博弈。行業(yè)格局短期將以份額集中、客戶分群的方式演繹。具備時效、服務、品牌的龍頭將聚集忠誠度高、增速快、利潤率高的客戶，價格競爭將主導增速分化，非價格因素將主導客戶分群。重點相關標的：韻達股份、圓通速遞、順豐控股。

    航空：2019 弱需求+強外部擾動（匯率貶值），2020 年估值具備吸引力，向上待需求轉(zhuǎn)暖。據(jù)民航局時刻信息測算：19 年冬春，國內(nèi)航班同增5.0%，較18 年冬春下降1.8pcts；前21 大主協(xié)調(diào)機場國內(nèi)航班同增1.9%，增速較18 年冬春下降0.9pcts。根據(jù)19-20 年冬春航季的調(diào)控思路，2020 年是供給調(diào)控邏輯持續(xù)兌現(xiàn)；弱需求的改善需等待宏觀信號，當前板塊估值完全包含弱需求與外部沖擊預期處于歷史底部區(qū)域；重點相關標的：南方航空、中國南方航空股份、春秋航空。

    公路：取消高速省站工作持續(xù)推進，確保19 年底順利完成ETC 推廣。

    2019 年11 月2 日，交通運輸部透露，全國高速公路ETC 門架系統(tǒng)建設和ETC 車道改造工程建設于10 月已全面完工。11 月開始，取消高速公路省界收費站工作已轉(zhuǎn)入聯(lián)調(diào)聯(lián)試和試運行。交通運輸部表示，下一步將組織各地交通運輸部門和相關技術支撐單位，扎實推進通信鏈路聯(lián)調(diào)聯(lián)試、系統(tǒng)功能聯(lián)調(diào)聯(lián)試等工作，確保2019 年底順利實施系統(tǒng)切換。

    若僅考慮ETC 推廣收費優(yōu)惠及設施改造帶來的折舊成本，我們估算主要上市路企2019 年歸母凈利潤所受影響約在0.6%~2.6%，2020 年影響約為2.9%~13.8%。實際情況還需綜合考慮通行效率提升對車流量的潛在誘增、收費標準調(diào)整以及ETC 按實際里程收費的影響。

    風險提示。宏觀經(jīng)濟下行超預期；極端天氣造成航班執(zhí)行率大幅低于預期；電商增速大幅下滑、人力成本快速攀升等。