北新建材：量價承壓符合預期 一體兩翼前瞻布局

    公司2020 年Q1 實現(xiàn)營收20.80 億，同比減少14.29%；歸母凈利3323.32 萬，去年同期為3.28 億；扣非后歸母凈利2995.13 萬元，而去年同期扣非后歸母凈利為3.24 億。

    關于一季報，我們提示以下關注點：（1）2019 年聯(lián)合重組四川蜀羊、北新禹王防水等8 家企業(yè)以及河南金拇指，形成覆蓋全國的十大防水產業(yè)基地布局，觀察應收表現(xiàn)：應收賬款從年初12.61 億增至13.84 億，去年同期為3.31 億，應收票據比年初增加2464.45 萬元，對應增幅為141.87%，主因子公司收到的商業(yè)承兌匯票增加；應收票據&賬款/收入為68.54%，去年同期為17.93%。

    （2）單季毛利率25.86%，同比下降4.21 個百分點，環(huán)比四季度提高1.65 個百分點。

    （3）單季費用率22.57%，同比增加9.01 個百分點，銷售、管理、財務費用率分別提高1.88、6.2、0.98 個百分點，其中，銷售費用增長49.72%，主因收購增加；管理費用同比增長59.98%，主因停產損失增加和收購增加；財務費用同比大幅增加184.61%，主因收購增加和借款本金增加導致利息費用增大。

    （4）經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額比上年同期減少16.28 億元，主因一是子公司本年支付美國石膏板事項和解費導致支付其他與經營活動有關的現(xiàn)金增加，二是一季度為防水淡季，同時受疫情影響，新收購的防水企業(yè)經營活動現(xiàn)金凈額為負?，F(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額比上年同期增加2.71 億元，增長198.04%，主因經營活動減少額小于投資和籌資活動增加額。

    （5）2019 年國內石膏板產能約46 億平，銷量約33.2 億平，同比增長3.4%。公司石膏板產能27.52 億平，銷量19.66 億平，考慮海外占比小暫不剔除，按照上述口徑計算，公司全國產能、銷量占比均接近60%。公司制定50 億平全球產能規(guī)劃，配套50 萬噸龍骨產能。

    為加快落實“國際化”戰(zhàn)略，公司在坦桑尼亞合資設立石膏板生產企業(yè)，當年即實現(xiàn)盈利，并且乘勝追擊將原來年產600 萬平擴展為1500 萬平，決定在烏茲別克斯坦投建4000 萬平年產能，同時，泰山石膏在埃及設立全資子公司，有望新增年產能3500 萬平。

    我們認為今年施工向竣工傳導的趨勢可持續(xù)，看好竣工回升提振裝修需求。近年來施工增速持續(xù)低迷，進入2019 年加速明顯，近期因疫情增速回落到2.6%，其中，3 月單月辦公樓和商業(yè)營業(yè)用地已經同比正增長30.5%、4.1%。一季度房屋竣工面積累計同比下滑15.8%，降幅比前值收窄7.1 個百分點。龍頭乘勢集采趨勢，2020 年石膏板類產品500 強地產品牌首選率中，龍牌29%，泰山16%，分別列為第一、第二，防水材料類“北新防水”首次參評并獲第三。2019 年9 月，泰山石膏與深圳廣田、深圳瑞和、河北白云、常宏裝飾簽署集采戰(zhàn)略合作協(xié)議，同年12 月，當代置業(yè)簽約全面采用北新防水材料，富力集團、京投發(fā)展、簽署龍牌石膏板和北新防水系統(tǒng)戰(zhàn)略合作協(xié)議。2020 年北新與中建一局裝飾、弘潔建設及億尊裝飾達成集采戰(zhàn)略合作關系等。