儲(chǔ)能2025年中策略報(bào)告：大儲(chǔ)如火如荼 戶(hù)儲(chǔ)確立恢復(fù) 工商儲(chǔ)為新亮點(diǎn)

全球大儲(chǔ)爆發(fā)確定性強(qiáng)，美國(guó)政策落地，歐洲、新興市場(chǎng)需求高增，國(guó)內(nèi)新模式經(jīng)濟(jì)性將改善。我們預(yù)計(jì)25年全球大儲(chǔ)裝機(jī)增長(zhǎng)51%至205gwh。其中，美國(guó)搶裝潮下，25年1-6月裝機(jī)17GWh，同增32%，全年看預(yù)計(jì)增長(zhǎng)41%至40GWh；大而美法案確立，預(yù)計(jì)2~3年內(nèi)我國(guó)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈仍能保持高速發(fā)貨。歐洲呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，25年裝機(jī)上修至18GWh，同增超120%。新興市場(chǎng)大項(xiàng)目批量落地，預(yù)計(jì)25年裝機(jī)增長(zhǎng)221%至34GWh，其中中東25年將有50-60GWh項(xiàng)目招標(biāo)落地，預(yù)計(jì)25年裝機(jī)增長(zhǎng)4倍至20GWh；智利在建項(xiàng)目8GWh，支撐25年裝機(jī)翻番至4GWh；澳大利亞進(jìn)入并網(wǎng)高峰期，25年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)75%至3.5GWh。國(guó)內(nèi)上半年搶裝43GWh同比+16%，136號(hào)文+容量電價(jià)政策陸續(xù)完善，獨(dú)立儲(chǔ)能長(zhǎng)期看具備經(jīng)濟(jì)性有望接力新能源配儲(chǔ)，成為重要增長(zhǎng)引擎，預(yù)計(jì)25年增長(zhǎng)28%至113GWh，遠(yuǎn)期獨(dú)立儲(chǔ)能有望快速放量。

分布式新興市場(chǎng)有望延續(xù)高增，歐洲戶(hù)儲(chǔ)完成去庫(kù) 恢復(fù)增長(zhǎng)，工商儲(chǔ)開(kāi)始布局。（1）戶(hù)儲(chǔ)：預(yù)計(jì)25年裝機(jī)可達(dá)20GWh+，同增14%+。其中，歐美：25年歐洲戶(hù)儲(chǔ)庫(kù)存去化完畢，需求逐步復(fù)蘇，美國(guó)市場(chǎng)25年戶(hù)儲(chǔ)或因BBB法案取消補(bǔ)貼而迎來(lái)?yè)屟b，預(yù)計(jì)歐美25年裝機(jī)增長(zhǎng)分別為9.3GWh、3.8GWh。新興市場(chǎng)：巴基斯坦電價(jià)略降但收益率仍較高，需求持續(xù)穩(wěn)健，尼日利亞電力供給緊張、埃及政府推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型，東南亞電網(wǎng)薄弱+電價(jià)上漲，光儲(chǔ)需求高增已現(xiàn)；同時(shí)澳大利亞25H2推出約15億美元戶(hù)儲(chǔ)補(bǔ)貼，澳洲戶(hù)儲(chǔ)需求開(kāi)啟高增。（2）工商儲(chǔ)：預(yù)計(jì)25年全球裝機(jī)可達(dá)16.6GWh，同增62%。海外尤其是歐洲東南亞工商儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性顯著，裝機(jī)迎來(lái)加速；國(guó)內(nèi)25Q1工商儲(chǔ)項(xiàng)目備案量超16GWh，同比翻兩倍增長(zhǎng)。

產(chǎn)業(yè)鏈：（1）儲(chǔ)能系統(tǒng)歐美盈利彈性大，國(guó)內(nèi)及中東競(jìng)爭(zhēng)激烈。價(jià)格上市場(chǎng)分化嚴(yán)重，歐美澳儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)格維持0.2美元/wh+，盈利可達(dá)0.2-3元/wh，美國(guó)特斯拉份額領(lǐng)先、歐洲陽(yáng)光份額第一；而亞非拉市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，多方角逐，新簽訂單價(jià)格基本為0.6元/wh+，盈利預(yù)期為0.1元/wh左右，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，格局未定。（2）電芯端格局穩(wěn)固，寧德遙遙領(lǐng)先，二線(xiàn)開(kāi)始加速，部分玩家向系統(tǒng)拓展。我們預(yù)計(jì)25年全球儲(chǔ)能電池出貨增長(zhǎng)至486GWh+，同比增長(zhǎng)50%。寧德全球份額33%左右，海外份額約60%，二線(xiàn)億緯等出貨亦有大幅提升，CR3集中度繼續(xù)提升；同時(shí)寧德、比亞迪等一體化延伸至系統(tǒng)，加速拓展海外新興市場(chǎng)。 （3） PCS大儲(chǔ)集中度高，國(guó)內(nèi)企業(yè)開(kāi)始出海，戶(hù)儲(chǔ)渠道為王。陽(yáng)光產(chǎn)品性能及海外渠道優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，大儲(chǔ)系統(tǒng)25年預(yù)計(jì)40-50GWh，同增80%+，全球大儲(chǔ)份額有望提升至35%；海博海外布局開(kāi)始訂單爬升，25年海外預(yù)計(jì)3-5GWh收獲；上能、科華等獨(dú)立PCS廠(chǎng)商崛起，與電池企業(yè)或海外集成商綁定，海外出貨將有大幅提升。戶(hù)儲(chǔ)PCS集中度低，德業(yè)新興市場(chǎng)高份額，隨歐洲復(fù)蘇錦浪、固德威、艾羅等出貨逐月提升，均切入工商儲(chǔ)領(lǐng)域，或?yàn)樾铝咙c(diǎn)。

投資建議：建議關(guān)注 1）海外大儲(chǔ)：陽(yáng)光電源、寧德時(shí)代、海博思創(chuàng)、阿特斯、億緯鋰能、上能電氣、比亞迪、科華數(shù)據(jù)等； 2）海外戶(hù)儲(chǔ)/工商儲(chǔ)：德業(yè)股份、艾羅能源、錦浪科技、盛弘股份、固德威、禾邁股份、派能科技、科士達(dá)、昱能科技等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策超預(yù)期變化，可再生能源裝機(jī)不及預(yù)期，原材料供給不足等。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢(xún)是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)服務(wù)。專(zhuān)業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專(zhuān)注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自東吳證券股份有限公司 研究員：曾朵紅