事件：據(jù)動力電池產業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，2024 年10 月，我國動力和其他電池合計產量為113.1GWh，環(huán)比增長1.6%，同比增長45.5%。10 月，我國動力和其他電池銷量為110.3GWh，環(huán)比增長6.2%，同比增長47.4%。其中，動力電池銷量為79.1GWh，占總銷量71.7%，環(huán)比增長3.3%，同比增長30.6%；其他電池銷量為31.2GWh，占總銷量28.3%，環(huán)比增長14.1%，同比增長118.6%。
需求端，動力儲能需求共振，淡季不淡。動力市場需求持續(xù)增長，年底沖量帶動排產上行；儲能受部分企業(yè)備貨需求增加提振，行業(yè)整體維持增勢，支撐電池企業(yè)11 月排產環(huán)比增長8%，其中頭部電池企業(yè)增勢明顯。
供給端，資本開支收縮，擴產難以為繼。24Q2 以來，鋰電產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)頭部企業(yè)產能利用率位于高位，但行業(yè)過剩使得資本開支持續(xù)收縮，除了電池、隔膜環(huán)節(jié)外，材料企業(yè)普遍現(xiàn)金流狀況較差。從全年資金需求與現(xiàn)金余額來看，材料企業(yè)雖不面臨償債風險，但大部分不具有擴產能力。
漲價成為本輪行情演繹的線索。
第一階段：產品結構升級導致高端產品供給有限。高壓實密度的磷酸鐵鋰正極材料受益于快充趨勢，滲透率快速提升導致供給缺口，高端產品漲價。
第二階段：低價單價格修復。銅箔、負極等環(huán)節(jié)加工費過低，部分廠商選擇性放棄低價訂單，由于頭部電池廠需求旺盛，過低的加工費上漲至合理區(qū)間。
展望年底至25 年，漲價行情有望進一步演繹：
1、24 年底議價窗口，有望進一步推動漲價。四季度以來終端需求持續(xù)向好，電池廠排產預期上調，疊加年底商議下一年價格，供需反轉的廠商有望重新獲得議價權，加工費有望持續(xù)上漲。
此外，電池廠對于25 年需求指引樂觀，頭部電池廠產能利用率高位、在手現(xiàn)金充裕，億緯鋰能發(fā)行可轉債預案獲深交所審核通過，25 年電池企業(yè)重啟資本開支確定性增強，有望加劇材料供需缺口，帶來新一輪的漲價輪動行情。
2、25Q2-Q3 周期拐點有望出現(xiàn)。我們在《從周期和成長視角把握拐點——鋰電行業(yè)2025 年投資策略》中提到，材料環(huán)節(jié)的資本開支收縮幅度更深，磷酸鐵鋰正極、負極、銅鋁箔、電解液較早進入出清階段，有望率先迎來周期拐點。
3、估值提升。當前市場流動性充足，需關注寧德時代估值水平，有望帶動行業(yè)整體估值抬升。
投資建議：
1) 從漲價角度，建議關注短期漲價彈性更大的銅箔、磷酸鐵鋰正極環(huán)節(jié)，關注：
湖南裕能、萬潤新能、中一科技、諾德股份。
2) 從周期拐點角度，建議關注有望率先出清，且具備擴產能力的材料龍頭，關注：
尚太科技、中科電氣、星源材質、信德新材。
3) 從新技術角度，建議關注硫化物固態(tài)電池、高壓快充等方向，關注：當升科技、有研新材、納科諾爾。
風險分析：需求不及預期、海外政策風險、競爭加劇風險。
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轉自光大證券股份有限公司 研究員：殷中樞/陳無忌
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